トークノミクスの紹介 by ボーダレス・キャピタル
ここ数ヶ月の間に、一般的に「トークノミクス」と呼ばれるトークン経済モデルに関するガイダンスを求めるプロジェクトが急増しています。私たちは、トークノミクスを暗号通貨プロジェクトの最も強力な側面の1つと考え、ポートフォリオ企業と密接に連携して最適なトークノミクスを設計しています。私たちは、Web3の新興起業家の準備のために、私たちの洞察を共有したいと思います。1000を超えるプロジェクトとその経済モデルを評価した結果、ボーダレス・キャピタルのチームはいくつかの重要な分野を特定しました。
インセンティブ・デザイン
トークノミクスは、ネットワーク参加者のインセンティブを調整するためのツールです。ネットワークが好循環を実現するために、エコシステムの各参加者にどのような行動が求められるかを明らかにすることは非常に重要です。同様に重要なのは、望ましい市場行動を促す適切なトークン・インセンティブを設計することです。設計が不十分なトークン報酬は、プロジェクトの長期的な健全性を犠牲にして短期的な利益を最大化しようとする人々によって悪用される例が多くあります。Farnam Street Media Inc.は、不適切なインセンティブ設計が問題を解決するのではなく、問題を悪化させた暗号通貨以前の3つのケーススタディを説明する優れた記事を発表しています。
ネットワーク効果のブートストラップ
トークンは、エコシステムの参加者に、クリティカル・マスに達するまでは起こらないような行動を促すことができる強力なツールです。暗号通貨が発明される以前は、ネットワーク関連の企業は、ネットワークが新しいユーザーを惹きつけるのに十分な価値を有機的に生み出すのに十分な数のユーザーを獲得するために、巨額のマーケティング予算が必要でした。今日、暗号プロジェクトは、トークンのインセンティブを利用して、ネットワークの効用を向上させるような行動をユーザーに促し、ネットワーク効果を実現することができます。Andreessen HorowitzのパートナーであるChris Dixonは、このコンセプトを説明する素晴らしいツイートストームを持っています。
例えば、Snapchatは、人々が自分のストーリーを友人に見てもらわなければ、多くのアクティブユーザを持つことはできないでしょう。トークンを使えば、ユーザーがコンテンツを作り続け、友人を獲得することを促進することができます。同様に、Uberは、ドライバーがいなければ乗客が少なく、乗客がいなければドライバーが少ない。トークンを使えば、乗客やドライバーに参加や友人紹介の報酬を与えることもできます。
エコシステム・インセンティブ
エコシステム・インセンティブは、トークノミクス・ザインの中で最も創造的な部分の一つです。エコシステム・インセンティブの例としては、以下のようなものがあります。
アクティビティ報酬
貢献者報酬
流動性マイニング報酬
ステーキング報酬
パートナーシップ
エアドロップ
エコシステム・インセンティブ・トークンは、ユニークなスマートコントラクトによって管理されるべきです。これにより、ユーザーはエコシステム・インセンティブ・トークンを保有し配布する個人を信頼するのではなく、コードを信頼することができます。このバケットは、トークンの配布の中で常に最大のシェアを持っているべきです。エコシステム・インセンティブ・トークンは、インセンティブの長期的な実行可能性を確保するために、5～10年かけて配布することを推奨しています。
私たちは、エコシステム・インセンティブの分配率をプロトコルの使用量と連動させることを推奨します。例えば、ネットワーク上で取引量が多く発生した場合はより多くのトークンを分配し、ネットワーク上で取引量が少なくなった場合はより少ないトークンを分配するようにします。私たちのお気に入りの革新的なモデルの例としては、Helium (HNT) の Net Emissionsがあります。これは、各期間に集められた料金を次の週に直線的にホットスポットに分配することにより、ホットスポットのホストへの報酬としてプロトコルがHNTトークンを使い果たすことがないようにします。また PlanetwatchのRecycling Binは、各期間からマイニングされなかったトークンをバケットに入れ、将来の報酬期間の対象参加者を増加させるために使用されるものです。
価値の分配
すべてのプロトコルは、トークン所有者に価値を分配する方法を定義する必要があります。私たちのお気に入りのフレームワークは、Protocol Owned Treasury (POT)と呼ばれるもので、獲得した手数料はトレジャリーとプロジェクト開発者の間で分配されます。ガバナンス・トークン・ホルダーはPOT内の資産をコントロールし、ガバナンス・プロセスを通じてそれを解放することができます。POT上の資産は、各トークンを支える本質的な価値を提供します。ガバナンス・トークンは、POT上の資産に加え、トークン保有者に無形の価値を提供します。したがって、ガバナンス・トークンは、POTにおける価値に対してプレミアムで取引されるはずです。
私たちはしばしば、プロトコルの外部に価値を分配するモデルよりもPOTのフレームワークを好みます。POTの内部に価値を維持することで、トークン保有者は、投資を自動的に複利計算することにより、プロトコルの既存のシェアを維持することができます。もし価値が個々のトークン所有者に直接分配された場合、同じポジション・サイズを維持するために分配金の手動での再預入が必要となります。また、直接分配を行う場合、トークン保有者の会計処理の手間が増えることが多いです。
私たちは、Autonomously Provisioned Liquidity (APL)という新しい価値分配方法を提案します。これは、Algomintでこのモデルのバージョンを実装したMeld VenturesのMichael Cottonとのブレーンストーミング・セッションで開発されたものです。プロトコルによって獲得したトークンをバーンするのではなく、トークンをトレジャリーに送り、別のコイン（ALGOやステーブルコイン）と対にして自動マーケットメーカー（AMM）で流動性として追加します。これにより、プロジェクトのトークンの流動性を高めながら、POTの価値を高め、利回りを発生させることができるのです。また、トレジャリー資産をガバナンス・トークンの流動性に自動的に変換することで、トークン保有者はAMMでトークンを売却することで常に高い価値を受け取ることができるため、ガバナンス・トークンを直接POTの流動性に交換できるようにする必要がなくなります。OlympusDAOのプロトコル所有の流動性とは対照的に、APLは外部の市場参加者が自身の流動性をPOTに提供することを要求していません。その代わり、POT自身が恒久的に独自の流動性を提供します。
Algorandのネイティブなアトミック転送機能は、プロトコルがトークンのスワップを行い、その収益を流動性として追加することをすべて1回の取引で可能にすることで、APLモデルを促進します。これにより、プロトコルがスワップと流動性追加取引の間でフロントランを受けるリスクを排除します。
もう一つの一般的なモデルは「バイ・アンド・バーン」モデルで、プロトコルは取引手数料を使用してプロトコル・トークンの総供給量を削減します。これは（他のすべてが同じであれば）各トークンがプロトコルのより大きな所有権を表すため、トークンあたりの価格が高くなります。私たちはAPLがバイ・アンド・バーンより優れていると信じています。なぜなら、AMMのようなWeb3ツールを活用し、プロトコル手数料を流通供給量の減少とトークンの流動性の増加の両方に変換することができるからです。
マルチトークン・モデル
大半のプロジェクトでは、トークンを1種類だけ発行することを推奨しています。複数のトークンを発行すると、どのトークンが価値を生むのか市場が混乱しますし、ブランドへの明確な投資方法がなくなるため、プロトコルのブランド価値が低下することがよくあります。通常、ガバナンス・トークンはユーティリティ・トークンと同じトークンであるべきです。しかし、場合によっては、一時的な性質の活動に特化した別のトークンを持つことが意味を持つこともあります。
ガバナンス・トークン + ステーブルコインは、マルチトークン・モデルの一般的なアプリケーションであり、GARD、Algofi、xBackedが採用している例です。これらのモデルでは、ガバナンス・トークンがプロトコルの所有権をユーザーに分配するために使用され、プロトコルの年間パーセント利回り（APY）を高めると同時に、ガバナンス・トークンの保有者がトークンをステークし、ボーナス報酬を得るインセンティブを与えています。これにより、好循環が生まれます。
ガバナンス・トークン + デポジット証明トークンは、Folks.Finance、Tinyman、Humbleなど多くのDeFiプロトコルで使用され、他のDeFiアプリとのコンポーザビリティを可能にしています。このモデルでは、プロトコルは預金者に自分の預金を表す新しくミントされたトークンを提供し、それを他のDeFiアプリの担保として使用することができ、一方、ガバナンス・トークンは参加者がDeFiプロトコル手数料から来るガバナンス・トレジャリーの上昇を共有できるようにします。
固定供給ガバナンス・トークン + 可変供給燃料トークンは、プレイ・トゥ・アーンのゲームで頻繁に使用される別のマルチトークン・モデルです。私たちが設計に携わった例としては、Alchemonがあります。このゲームでは、Alchemon aNFTをステークすることで得られる、トレジャリーを管理するハードキャップのガバナンス・トークン（AlcheCoin）と、ゲームプレイ中にミントされ、パワーアップの購入や待機時間の短縮に使用する上限なしゲーム内通貨トークン（AlcheGold）が採用されています。
流通量
私たちは、トークンの循環供給予測をわかりやすく参照できるプロジェクトを市場が重視することを発見し、コインが完全に循環するまでの予想循環供給を描いたビジュアルエイドを作成することを推奨します。循環供給は主に、チームと投資家の権利確定スケジュールと、エコシステム・インセンティブの2つの要素に関連しています。
権利確定スケジュールについては、チームのクリフ（トークンがアンロックされ始めるまでの期間）を投資家のクリフの1.5倍、チームの権利確定スケジュールを投資家の権利確定スケジュールの2倍の長さにすることをお勧めします。これは、チームがネットワークの長期的な成功にコミットしていることを示すものです。結局のところ、チームは自分たちのトークンを最良の投資の1つと考えているはずで、したがって、自分たちの投資家ができる前にエクスポージャを減らそうとする理由はないはずです。投資家は、チームの権利確定クリフが始まる前に、約50％の権利確定をする必要があります。
クリフに達すると、私たちは、毎月または四半期分配ではなく、毎日の権利確定分配をお勧めします。長い待機期間後の大きなアンロックは、最良の価格を得るために他の関係者より先に分配金を売却するインセンティブを受取人に与えるため、囚人のジレンマを誘発する可能性があります。毎日の権利確定は、当事者がトークン総数のうち着実に増加する部分をいつでも売却できるようにすることでこのリスクを排除し、他の人が行う前にアンロックを売却するFOMOが発生しないようにします。Algorandの低い取引手数料は、無視できるコストで頻繁なトークン配布を可能にします。
ガバナンス
私たちは、プロトコルの最初の2年間は「チーム連携」トークンが議決権の過半数を維持し、3年目には真のコミュニティ運営型ガバナンスに移行できるような循環供給スケジュールを設計することを推奨します。チーム連携トークンとは、通常、チームと戦略的投資家が保有するトークンのことです。これらの関係者は、プロトコルの開発と成功のために多大な時間と労力を費やしており、ネットワークの長期的な健全性を支える意思決定に必要な洞察力と動機付けを持っています。
トークンの配布
ほとんどの暗号通貨プロジェクトは、トークンが作成される前にエクイティ・キャップ・テーブルで開始されます。トークン・プロジェクトの初期段階では、エクイティとトークンにどのように価値が発生するのかの違いが不明確なことがよくあります（通常、価値の大部分はトークンに発生します）。トークンを作成する場合、トークンとエクイティで別々のラウンドを調達するのではなく、すべてのエクイティ所有者がトークンにアクセスできるようにすることをお勧めします。これにより、すべてのステークホルダーのインセンティブを調整し、当事者がどちらか一方にしかアクセスできない場合に発生する可能性のあるコンフリクトを防止することができます。
トークンの分配は、企業の裁量で使用できる「未発行株式」が存在しないため、従来のエクイティ・キャップ・テーブルとは異なります。トークンの全供給量と配分は、プロジェクトの公開時に定義されます。これに対し、従来のエクイティを持つ企業は、既存株主の所有権を希釈化するような新株を発行することができます。業界標準は、トークンの少なくとも50%をコミュニティに対して割り当てることです。これにより、チームと投資家が保持できる所有権は事実上、少なくとも50％希薄化します。例えば、チームが100%の株式を所有し、50%の供給量をコミュニティに割り当てたトークンをリリースした場合、チームは50%のトークン供給量しか持っていないことになります。
以下は、私たちのトークン配布のガイドラインです。
トークノミクスは、暗号通貨業界において非常に革新的で、ますます重要な研究分野となっています。結局のところ、悪いトークノミクスは、そうでなければ素晴らしいプロジェクトを破壊することができます。上記の洞察は、トークノミクスの設計プロセスにおいて、チームの意思決定を強化するための最初の提案にすぎません。各チームは、これらのアプローチをカスタマイズし、特定のプロジェクトのユニークな特徴を補完するために微調整することが重要です。このように、ボーダレス・キャピタルのトークノミクス専門家は、投資先企業が世界レベルのトークノミクスでローンチできるように、コンサルティングに多大な時間を費やしています。
これらの洞察が、トークノミクスのガイダンスを求めるプロジェクトに役立つことを願っていますし、コミュニティからのフィードバックを楽しみにしています。
最後に、プロジェクトがトークノミクスのデザインを考える際に役立つ、私たちが開発したアンケートを紹介します。私たちはAlgorandブロックチェーンを例としてこのアンケートを作成しましたが、このアンケートはトークンをローンチしようとしているすべてのプロジェクトを支援するために使用することができます。ここでダウンロードできるようにしました。
ボーダレス・トークノミクス・ブレインストーミング質問表
エコシステム/ネットワークに関する質問
エコシステムの参加者は誰で、何をし、なぜあなたのアプリやトークンに惹かれるのでしょうか？
ネットワークやプロトコルはどのように収益を得るのですか/手数料を徴収するのですか/価値を発生させるのですか？
現在、アルゴランド財団は、トランザクションごとに0.001 ALGOの手数料を受け取っています。取引手数料の価値が大きくなると、財団はコミュニティと協力して報酬システムのインセンティブを分散化する予定です。
プロトコルはどのようにトークン所有者に価値を分配するのですか？
財団が徴収した手数料は、参加報酬とガバナンス報酬を通じてユーザーに再分配されます。
理想的なバーチャス・サイクルを説明してください（BTCの例）。
Algorandのヴァーチャス・サイクル
トークンはどのようにネットワーク効果をブートストラップするのに役立ちますか？
参加報酬
ガバナンス報酬
助成金
ネットワーク効果が確立された後の理想的な均衡状態とは？平衡状態に達した後、このモデルはどのように機能するのでしょうか？
取引手数料はインフラ提供者とAlgorandガバナーの資金源として使用されます。
ネットワークやプロトコルはどのように管理されるのですか？
各ALGOは、各ガバナンスの提案に対して1票の投票権を持っています。
現在、ALGO保有者は、ガバナンス期間中に提案に対する投票権を得るために、四半期ごとにALGOをロックアップしています。
トークン・ユーティリティの質問
人々はどのようにトークンを獲得することができますか？
DeFiアプリのイールド・ファーミング
ガバナンスに参加する
助成金で受け取る
投資で受け取る
トークンは何に使えるのですか？
取引手数料の支払い
aNFTの購入
ステーキング
貸し出し
レバレッジのための担保として使用
スマートコントラクトの作成
新しいASAへのオプトイン
友人やベンダーへの支払い
取引所間の移動
ASAとのスワップ
なぜ人々はトークンを持ちたがるのでしょうか？
AlgorandのASAの機会に参加するために利用可能な流動性を持つため。
Algorandのテクノロジーとエコシステムの継続的な成長に賭けるため。
Algorand上のスマートコントラクトをデプロイするため。
プロジェクトの成功によって、トークンはどのように価値を獲得するのでしょうか？
Algorandの需要が増えるにつれ、より多くのALGOをロックする必要があります。各ウォレット・アドレスは、オプトインしたASAごとに0.1 ALGOをロックする必要があるからです。
スマートコントラクトは、アプリケーション・データのサイズに比例して、ALGOをロックする必要があります。
元記事：https://medium.com/borderless-capital/introduction-to-tokenomics-c7af75c09bfe