暗号通貨のリターンにおけるTVLの意外な無関係性
- Akio Sashima
- 4 日前
- 読了時間: 5分
なぜ私たちの新しいリサーチが、DeFiにおける「価値」の本当の意味を再考させるのでしょうか？
基礎から始めましょう。
私たちが実施したこと
ニューヨーク州立工科大学ファイナンス准教授であり、アルゴランド財団のチーフエコノミストであるマット・ブリギダ博士は、意外にも見過ごされている疑問に答えたいと考えました：TVL（預かり総資産額）は暗号トークンのパフォーマンスを予測できるのか？
そこで私たちは簡単な実験を行いました：
毎週、300以上のトークン（ビットコインとステーブルコインを除く）をTVL/時価総額でソート。
ポートフォリオを作成：TVL/時価総額でランク付けされたトークンの上位25%を買い、下位25%を空売り。
「アルファ」を探求：これらのポートフォリオは、より広範な市場の動きでは説明できないリターンを得たか？
生のTVLと、（ダブルカウントなどを除くなどした）よりクリーンなバージョンの両方を使用してテストしました。また、TVL/時価総額の変化を用いてこの手順を繰り返しました。そして、古典的なファイナンス・モデル（Fama-French因子回帰の暗号版と考えてください）を使って、本当に異常なリターンがあるかどうかをチェックしました。
その結果
「TVLベースのポートフォリオは意味のある超過リターンを生み出さない」
市場の動きを考慮すると、パフォーマンスの差は消え去りました。いわゆる「クリーン」なTVLデータでさえ、投資家に優位性を与えることはありませんでした。
では、これは何を意味するのでしょうか？
TVLは、プロトコルにどれだけの資産があるかを反映しているかもしれませんが、そのトークンが市場をアウトパフォームするかどうかを示しません。dAppに数十億が「ロック」されているかもしれませんが、だからといってその背後にあるトークンに価値があるわけでも、弾力性があるわけでも、スマートな投資先であるわけでもないのです。
これはかなり大きな問題です。
様々なプレーヤーにとってこれが意味するもの
TradFiの専門家にとって：
TVLはDeFiのAUM（運用資産）に相当するものとされてきました。しかし、もしヘッジファンドがレバレッジ・ループを通じて同じドルを何度もカウントしてAUMを膨らませていたとしたら、それは赤信号が灯っていることになるでしょう。それがTVLで起こりうることなのです。
ブロックチェーン・アナリストにとって：
このペーパーは、多くのダッシュボードがいまだにその中心的な指標として表示していることに疑問を投げかけています。TVLがリターンの原動力とならず、ゲーム化される可能性があるのであれば、TVLを「主要な統計」から「副次的な統計」に降格させるべきかもしれません。
ウォレット活動、トランザクション・フロー、または資本留保は、より正しい状況を提示することができるでしょうか？
主要な分析プラットフォームが最近どこに注目しているかを見れば、優先順位が変わりつつあることがわかります。Messari、Artemis、Token Terminalは現在、TVLを補足的な指標として考慮し、BlockworksはREV（実質経済価値）を導入しています。この傾向は、DuneやL2BEATのようなコミュニティ主導の分析ツールによって反映されており、TVLの解釈を分散化するか、TVS（TVLの中でもオラクル・ネットワークに関連したプロトコルの預入資産の合計）のような広範な指標を採用しています。Nansenは、プロトコルのダイナミクスと資本フローをより深く理解するために、ウォレットの活動やスマートマネーの動きとともにTVLを分析することで、これと連携しています。同様に、Flipside CryptoはTVLよりもユーザー生成価値を優先し、二次的な指標として扱っています。
Web3構築者にとって：
DeFiは流動性だけの問題ではなく、それを利用する人々の問題です。この調査は、TVLから他の指標へ、資本の量から利用者の質へと、私たちがすでに目にしているシフトを裏付けるものです。
好奇心旺盛な読者や一般の人々にとって：
クリプトの世界は大きな数字で溢れています。しかし、すべての大きな数字が本当の意味を持つわけではありません。
TVLは重要な感じがしますし、多くの価値がロックされているということは事実です。しかし、この調査は、より深く掘り下げることの重要性を思い出させてくれます。
誰がその価値をロックしているのか？なぜなのか？それは実際に使われているのか、それとも単に跳ね回っているだけの資本なのか？
行動と反省への呼びかけ
本ペーパーはTVLが役に立たないとは言っていません。不完全だと言っているのです。TVLは資金がどこにあるかを示すかもしれません、
しかし、資金がどのように動いているのか、誰が動かしているのか、そして、資金がどのように価値を生み出したり、有意義な方法でユーザーに役立っているのかを示すものではありません。
Web3では、真の参加、持続的な関与、経済的な有用性を反映する指標が必要です。そこで、私たちは自問してみましょう：
何がプロトコルを真に価値あるものにするのか。それは資産を預け入れることなのか、それとも参加することなのか？
伝統的な金融のようにDeFiを測定するのをやめて、何が実際に信頼とトラクションを生み出すのかを問い始めたらどうでしょう？
そして、誇大広告に満ちた市場において、私たちが本当に意味する「価値」とは何なのでしょうか？
最終的な考察
この研究により、アルゴランド財団は暗号通貨市場の進化を促進するための貢献を強化し、学術的な厳密さとリアルタイムのブロックチェーン・インテリジェンスを融合させ、Web3におけるデータ駆動型イノベーションとアナリティクスの未来を形作ります。
「TVLはかつて私たちの羅針盤であったかもしれません。しかし、いまは単なる一つの指標に過ぎません」
資金のロックを解除したように、思考のロックを解除する時が来たのかもしれません。
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